中国巨石()年报点评：期待新需求 两方面警惕

　　投资要点

　　事件：中国巨石发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入74.4 亿，同比增长5.55%；实现归母净利15.2 亿元，同比增长54.73%。Q4 实现营业收入19.2 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利3.8 亿，同比增长80.9%。每10股送现金2.5 元。以资本公积向全体股东每10 股转增2 股。

　　2016 玻纤景气仍维持高位，巨石毛利创历史新高：报告期内，受到2016 年全球经济回暖、经济筑底回升的刺激，玻璃纤维原纱行业下游需求仍维持稳定增长。供给端冷修叠加新增产能的暂缓投放，导致全年产能冲击较小。价格来看，主流产品价格全年基本维持稳定，电子纱价格从四季度开始出现明显上扬。从企业毛利角度看，巨石随着成本端的进一步改善和产品结构高端化的趋势，巨石的毛利水平全年为44.72%，创历史新高，其中四季度收益于高端产品价格的明显提升，单季度毛利达到47%，为历史单季最高毛利水平。

　　公司内部管控进一步优化，财务费用明显降低：报告期内，公司进一步改善内部管控，优化资产负债表结构。其中资产负债率从2015 年初的接近80%，下降到2016 年底的53%；财务费用从7.4 亿元下降为5.3 亿元，财务费用率连续三年明显降低。其余两项费用率基本维持稳定。

　　上下游一体化加速进程，海外扩张大步迈进：报告期内，公司上下游一体化进程加速，公司收购下游风电叶片企业中复连众26.35%的股权，迈出向全产业链延伸的第一步；公司同时深化全球战略，暨埃及项目投产后，2016 年美国南卡项目顺利奠基，标志着中国巨石的全球化战略迈入新阶段。

　　2017 期待新需求，两方面警惕：我们对2017 全年玻纤行业景气的判断是高位震荡。从需求角度看，我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍保持较高的增速水平；经济回暖同时也将拉动中低端产品的需求，整体全年行业仍将维持稳定增长。供给角度看，在持续数年的高景气下，投资冲动开始体现，全年新增产能预计累计达30 万吨，将对行业供需格局带来一定冲击。

　　同时，玻纤的潜在知识产权争端及贸易壁垒也值得警惕。

　　投资建议：我们认为玻璃纤维作为半新兴行业，下游需求仍有明显的拓展空间。

　　长期看好公司的全球化战略和上下游一体化，公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。但是短期仍需关注2017 年新增产能冲击情况。我们预计公司2017-2019EPS 为0.70，0.75，0.80（暂不考虑摊薄），对应当前PE 为14.7X，13.6X，12.8X。给予增持评级。

　　提示事件： 宏观经济大幅下滑、高景气带来的产能冲击